海康威视2026年上半年交出了一份显著超出市场预期的成绩单，利润增速接近营收增速的三倍，核心盈利能力大幅修复，创新业务加速成长为第二增长引擎。短期看，公司业绩释放动能强劲，毛利率突破50%创近年新高，经营质量边际改善，属于积极偏乐观；长期看，公司正处在从传统安防龙头向AIoT科技平台跃迁的关键阶段，转型方向清晰，但需关注主业增速天花板、存货攀升以及海外地缘压力等结构性挑战，整体判断为积极但需保持审慎验证。

机构观点
中金公司给予“跑赢行业”评级，目标价45.49元；华泰证券给予“买入”评级，目标价55元；国泰海通给予“增持”评级，目标价52.44元；国信证券给予“买入”评级。多家机构在中报后上调盈利预测，一致看好AI赋能下毛利率改善与创新业务放量的逻辑。

一、财务核心数据：营收利润双增，盈利质量突出

1、营收与利润：2026年上半年实现总营收468.23亿元人民币，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元人民币，同比增长39.57%；扣非归母净利润77.12亿元，同比增长40.50%。扣非增速与归母增速基本同步，说明利润增长主要来自主营经营，而非一次性收益，盈利质量扎实。

2、毛利率显著提升：上半年综合毛利率49.97%，同比提升4.78个百分点；第二季度单季毛利率达到50.67%，突破50%关口，创2022年以来新高。主业产品及服务毛利率53.91%，同比提升5.39个百分点；创新业务毛利率44.35%，同比提升6.07个百分点。

3、费用与研发：研发费用61.69亿元，同比增长8.79%，研发费用率13.18%，持续保持高强度投入；销售费用率12.43%，管理费用率3.19%，三项费用率整体呈下降趋势，经营杠杆效应释放。

4、每股指标与回报：基本每股收益0.862元，同比增长40.16%；加权平均净资产收益率9.17%，同比提升2.32个百分点。中期拟每10股派发现金红利5.5元，分红总额50.41亿元，占当期归母净利润的63.84%，股东回报力度明显增强。

二、业务重点：创新业务高速放量，国内三大BG全线转正

1、创新业务成核心增长引擎：上半年创新业务收入151.70亿元，同比增长28.93%，营收占比从去年同期的28.14%提升至32.40%。其中存储业务同比增长88.18%，热成像业务增长47.61%，机器人业务增长28.34%，汽车电子业务增长17.50%，智能家居业务增长2.35%。存储与热成像的爆发式增长是创新业务超预期的主要贡献来源。

2、国内三大事业群实现同步正增长：公共服务事业群PBG收入58.33亿元，同比增长4.67%；企事业事业群EBG收入77.33亿元，同比增长3.63%；中小企业事业群SMBG收入46.18亿元，同比增长13.55%。这是国内三大BG近年来首次在同一半年度实现全员正增长，显示传统主业底部企稳信号明确。

3、境外业务稳健：境外主业收入129.45亿元，同比增长5.84%，在复杂国际环境下保持个位数稳健增长，海外收入占比约28%，整体结构稳定。

4、AI商业化实质推进：AI相关产品收入较2025年全年高出50%以上，观澜编码技术可节省约50%存储成本，文搜产品累计销量突破10万台，AI从技术布局逐步进入收入兑现阶段。

三、风险与挑战：存货与现金流需持续跟踪

1、存货大幅攀升：截至2026年6月末，存货账面价值294.88亿元，较年初204.72亿元增长44.03%，存货占总资产比重从14.83%升至21.42%。公司解释为上游存储芯片、图像传感器涨价周期下主动锁价备货，合同负债同步增长17.02%对手订单形成一定支撑，但若下半年去化不及预期，仍存在减值压力。

2、经营现金流下滑：上半年经营活动现金流量净额32.31亿元，同比下降39.52%，主要因采购备货支出大幅增加。销售商品收到现金512.65亿元，同比增长10.82%，与营收增速基本匹配，底层回款质量尚可，但现金流与利润的阶段性背离需下半年验证修复。

3、汇兑损失侵蚀利润：财务费用由去年同期的-7.39亿元转为+3.46亿元，汇兑损失约5.95亿元，单项摆动接近11亿元，对利润形成一定侵蚀，后续汇率波动仍是影响海外业务盈利的重要变量。

4、主业增速天花板：传统主业产品及服务收入同比增长仅4.59%，安防行业国内渗透率处于高位，未来主业难以重回高增长，公司成长性将更多依赖创新业务的持续放量和占比提升，转型节奏存在不确定性。